南财快评：美国会陷入“滞胀”吗？

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5月3日，美联储宣布再次加息25个基点至5%至5.25%。这是美联储自2022年3月以来的第10次加息，显示了美联储对当前的通胀风险依然保持高度关注。与此同时，美国经济衰退预期也在逐步升温。不久前美国商务部发布数据显示，今年一季度美国GDP环比折合年率初值为1.1%，大幅低于市场预期的2%，较去年四季度的2.6%有所放缓。这使得人们再次担心美国将陷入“滞胀”。

美国通胀仍在高位运行。3月美国CPI同比增长5%，为2021年5月以来的最小涨幅，但核心CPI同比增长5.6%，较2月上升0.1个百分点，与1月持平。一季度美国PCE价格指数折合年率增长4.2%，而核心PCE价格指数则增长4.9%，分别较去年四季度上升0.5个百分点。通胀的黏性使得美国通胀不太可能出现快速回落。未来美国通胀走势至少受以下两个因素的影响。一是美国工人薪资增长速度。一季度美国就业成本指数环比增长1.2%，为过去一年来的最高值，劳动力成本的持续上升将会为美国带来进一步的通胀压力。二是粮食、能源等大宗商品价格走势。总体来看，粮食、石油等大宗商品价格已经从去年的高位出现大幅回落，这也是美国通胀下降的一个重要原因。今年3月，联合国粮农组织统计的食品价格指数连续12个月出现下跌，同比下降20.5%。但国际石油价格波动较大，其虽然相比俄乌冲突爆发时的价格高位有所下降，但受全球供需状况影响，国际油价仍有可能出现上行，届时将会重新加剧美国通胀压力。

美国经济衰退的可能性在上升。从一季度的经济增长来看，占美国经济总量约70%的个人消费支出环比折年率增长3.7%，是美国经济增长的主要支撑因素。不过，当前美国消费动力正趋于减弱。世界大型企业联合会公布的美国消费者信心指数显示，该指数从3月的104降至4月的101.3，为9个月以来的最低值。消费预期指数也从3月的74降至4月的68.1，一般认为，该指数低于80则预示着接下来将进入衰退。3月美国零售销售超预期放缓，环比下降1.0%，创2022年11月以来最大降幅，已经连续两个月出现环比下降。随着金融环境的收紧、经济增长预期变差以及通胀持续，美国消费将趋于疲弱。

货币紧缩叠加银行危机使得美国信贷持续收缩，进一步恶化美国投资。一季度美国国内私人投资环比折年率下降12.5%，非住宅投资仅增长0.7%，反映了美国企业投资的萎靡态势。今年3月美国ISM制造业PMI已经跌至46.3，连续5个月低于50的荣枯线，创近三年以来新低，预示美国制造业活动将进一步下滑。信贷环境收紧将为美国企业投资带来持续负面冲击。3月美国M2货币供应量同比下降4%，已经连续4个月处于收缩态势，在这种情况下，必将抑制消费和投资的需求。

因此，当前美国经济衰退的风险已经越来越大，通胀虽然相比去年的高位有所下降，但依然很难快速回落至2%的通胀目标，短期内美国通胀仍有反复的可能。这也加大了美国货币政策操作的难度。在美国经济下行压力加大且银行业风险上升的情况下，美联储仍选择继续延续加息进程，这表明短期内相比“滞”美联储更在意“胀”。不过，“滞”的风险的逐步加大将日益压缩美联储的加息空间。

（作者系中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员）

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