轻工制造Suzano半年报专题：浆、纸价跌，供给扩张预期下浆价仍存压力

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（以下内容从华安证券《轻工制造Suzano半年报专题：浆、纸价跌，供给扩张预期下浆价仍存压力》研报附件原文摘录）Suzano发布2023半年报。23H1公司实现营收亿美元，同比-%，营业成本亿美元，同比+%，毛利率%，经调整后的EBITDA为亿美元，同比-%。纸浆业务：23Q2售价大幅回落，销量环比小幅提升。23H1公司纸浆（Pulp）业务实现营收亿美元，同比-%，占总营收比例为%，分季度来看，23Q1/Q2纸浆业务实现营收，同比+%/-%，环比-%/-%。23H1纸浆销量万吨，同比-%。分季度来看，23Q1/Q2纸浆销量分别246/251万吨，同比+%/-%，环比-11%/+%。23Q1/Q2纸浆单位售价分别721/571美元/吨，同比+%/-%，环比-%/-%。排除停机影响，23Q1/Q2木浆单位现金成本分别/吨，同比+%/+%，环比+%/+%。造纸业务：23Q2营收同比向上，销量环比提升、售价基本持平。23H1公司纸（Paper）业务实现营收亿美元，同比+%，占总营收比例为%，分季度来看，23Q1/Q2纸业务实现营收分别，同比+%/+%，环比-%/+%；23H1造纸业务销量万吨，同比-%。分季度来看，23Q1/Q2纸销量，同比-%/-%，环比-%/+%。23Q1/Q2公司造纸单位售价分别为/吨，同比+%/+%，环比+%/-%。产能建设：Cerrado225万吨商品浆项目预计24年6月投产。公司Cerrado项目于2020年起开始投资建设，设计产能为年产255万吨桉木浆，截至2023年6月底，该项目建设进度已达70%，预计将于2024年6月达到预定可使用状态，届时公司商品浆装机产能将达1350万吨/年，同时单吨纸浆生产成本将小于400雷亚尔（按当前汇率，约折合人民币589元/吨）。投资建议。浆厂停机等举措有意稳定浆价，但在需求及扩产背景下，效果有限，浆价后市仍存压力。阔叶浆供应宽松，海外浆厂木浆售价同比回落。短期内下游补库、浆厂停机检修计划或小幅推动浆价上调（8月Suzano阔叶浆报价上涨20美金，仅供长协客户），但长期看随新产能陆续释放，阔叶浆供应有望持续宽松，浆厂自身也将受益新产能投产后制浆成本下降。对我国纸企而言成本端压力持续释放，且旺季将至，木浆系原纸（白卡纸提价两轮，每轮+200元，双胶纸、铜版纸各提价200元）提价逐步落地，特种纸需求持续修复，看好下半年盈利弹性兑现。推荐五洲特纸、华旺科技、仙鹤股份、冠豪高新、太阳纸业，关注博汇纸业。风险提示产能投放不及预期、原料价格大幅波动、市场竞争加剧等。

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